2月22日，日本最进犯股指日经225指数收盘39098.68点，越过了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再改进高。外媒Nikkei Asia商酌称，日股这一进展或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府汇报浮现，日本旧年四季度骨子GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，归拢两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入工夫性衰败。按好意思元计较，日真样子GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的表象，许多东说念主发出疑问：为什么日本经济堕入工夫性衰败，东京股市却能创下新高？

日股高潮的驱能源

当先，监管层面东证积极进行上市公司解决，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条件市净率低于1倍的公司闪现并施行改善方法，以栽培股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以建议这一条件，便是因为日本股市恒久以来被投资者以为是“价值罗网”，而形成这一融会的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样怜爱鼓舞利益。受90年代疤痕效应的影响，许多日企照看层以为鼓舞的钱王人是激流猛兽，不仅创造不了骨子的经济价值，还会影响金融市集运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓舞披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资良善也受到严重打击。直到旧年，东交所条件企业若是不可在两年时候内将市净率和ROE拉到规则水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘地点影响，日本成为进犯避险指标地和钞票“价值凹地”。而日元低息重复日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元抓续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲特殊著名国外机构投资者的命令作用下，日本金融市集外资逆势抓续流入。笔据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票市集，3.17万亿流入探讨养殖品市集。跟着日元汇率的回升预期栽培，本钱市集有望络续眩惑外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和进展较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”期间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了庸碌的、大界限钞票购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今恒久牛市的基础。特殊是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出面目和时点又将加大将来市集的不笃定性。

GDP为何下降

王人说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据浮现，2023年日真样子国内坐褥总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元计较同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而笔据日本最新公布的旧年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也便是说，日本经济令东说念主巧合地堕入了工夫性衰败。

出现这一表象的原因当先是内需疲软。旧年4季度，住户虚耗对GDP的牵累达到0.5个百分点，归拢第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户骨子收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭支拨同比下降2.5%，为归拢第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也杀青了企业加薪。但事与愿违的是，工资高潮的力度压根比不上物价涨幅。数据浮现，2023年11月日本骨子工资收入同比下降3.0%，归拢20个月同比减少。

另外一个虚耗走弱的原因是，4季度处事虚耗环比折年收缩2.5%，浮现出疫情重启后的“脉冲落潮”。何况，上一季度企业支拨也进展低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府支拨环比折年增速也巧合下降至-0.9%，对GDP的牵累为0.2个百分点，为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府虚耗（-0.5%）和人人部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，神秘顾客注册浮现出财政政策在4季度呈现边缘紧缩现象。

外需方面，西洋等主要买卖伙伴增长出现延缓，所除外需对经济孝顺度仅0.2个百分点，远不足曩昔的光泽。何况，由于西洋2024年王人不可统共摈弃衰败风险，因此日本外需可能络续承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认将来一年有衰败风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息进度阻隔，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推行为用也会减轻。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个进犯原因便是汇率。在日本政府的恒久教诲下，抓续贬值的日元省略促出进口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的虚耗疲软。曩昔两年中日元兑好意思元汇率大幅着落了近五分之一，其中旧年就着落了7%。日本共同社征引经济众人的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及恒久以翌日本经济抓续低迷，是形成日真样子GDP被德国高出的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货扩张形成的价钱高潮”，是以股市的涨跌跟样子GDP的联系更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利要素后，以日元计价的日真样子GDP增速归拢第3年转正，时隔34年再改进高，接近泡沫经济突破前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本也曾走出衰败了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中得回了尽头可以的进展，其中的不少政策方法也值得咱们学习模仿，但也只可算短期斥地，其走出衰败的恒久基调仍待阐发。

2、发现问题和短板:通过神秘顾客调查，可以发现行政窗口存在的问题和短板，例如服务冷漠、延误办理、信息不准确等。这些问题可能会影响顾客满意度和行政效能，因此及时发现并解决它们对于提升行政服务至关重要。

当先，日本经济和物价局势改善的恒久性、趋势性仍然具有不笃定性。日本近期经济进展较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金归来期“三期重复”，即经济全体处于低点反弹的红利期，局势好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

何况，骨子工资尚未杀青增长，工资-通胀轮回仍有待阐发。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资谈判的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年抓续高增的概率下降。若工资谈判成果不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管样子收入杀青历史性上升，但骨子收入抓续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减支拨，虚耗改善幅度有限。同期，在日元疲软布景下，部分进口行业的成本也抓续面对压力。结构性物价高潮对供需两侧形成制约，将来虚耗者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券盘问浮现，日本从70年代开动老年东说念主口占比越过7.0%，干预老龄化社会；从2005年之后干预超老龄社会（65岁及以上东说念主口占比越过21.0%）。截止2022年，日本老龄东说念主口占比也曾抓续攀升至29.0%。同期，日本东说念主口从2006年之后开动堕入负增长，也曾抓续了16年之久；总生养率从1994年开动跌破国际告诫线1.5‰，当今下行至1.26‰。这将对日本将来虚耗产生抓续影响。

虽然，日本经济更恒久的问题照旧产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又遭遇中国的挑战，导致上风行业禁止减少，东说念主均GDP只消德国的66%，虽然，产业升级问题现阶段只消好意思国考出了好收成，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。连年来，在中好意思政策博弈加重的布景下，日本政事酬酢倒向好意思国的态过活益剖释，经济界限也以安保为由遏制中日平素经贸来去。此外，日本还积极反映并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项工夫出口放手方法遥呼相应。

这些“小院高墙”实在省略让日本经济短期受益，但恒久来看，西洋将来是否衷心需要一个“强势复苏”的日本，还有待时候熟悉。若是不需要，那么重演一次广场公约时刻也犹未可知。

参考贵府：

经济引擎能抓续多久？——2024年国外经济瞻望（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不常照旧历史转化？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本造就——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家念念想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报说念

日本股市高潮成因分析 长城证券

日本经济复苏面对的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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